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　　民生证券发布商榷申诉称亚洲色图 欧美色图，保管中国宏桥（01378）“保举”评级。该行指出铝价上行以及老本让利解析提高中国宏桥事迹弹性，绿色能源转型助力永恒发展。瞻望公司2024-2026年将杀青归母净利177.96亿元、200.65亿元和219.85亿元，对应现价的PE差别为5、4和4倍。

　　中国宏桥2024年半年级迹杀青高增长。2024H1公司杀青营收735.9亿元，同比+12%；杀青净利润100.1亿元，同比+236.7%，高于6月份公司发布的净利润预报（95.1亿元）。2024H1归母净利91.5亿元，同比+272.7%。

　　民生证券列出了中国宏桥的翌日发展看点。其一，中国宏桥铝土矿、氧化铝、电解铝一体化布局完善，原料保险智商强。其二，原料端让利解析，公司事迹弹性较大。其三，公司部分电解铝产能飘浮云南，有助于公司永恒发展。其四，公司参股几内亚铁矿石样貌，横向拓展铁矿石资源。

　　民生证券主要不雅点如下：

　　电解铝、氧化铝价钱走强，公司盈利显耀提高

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　　1）量：2024H1公司电解铝产量322.1万吨，同比5.3%。公司云南电解铝产能（148.8万吨）枯水期限产比例仅7%，2024年3月份云南产能冉冉复产，范围6月底云南产能基本复产收场，测算Q2公司云南电解铝产量36.4万吨。山东电解铝产能（497.1万吨）瞻望满产运行，测算Q2公司山东电解铝产量124.3万吨。氧化铝方面，公司2024H1氧化铝销量550.7万吨，同比+2.4%。

　　2）价&利：24Q2阛阓铝价环比+1490元/吨，氧化铝环比+258元/吨，预焙阳极环比+37元/吨，能源煤价钱环比-53元/吨，云南地区由于Q2冉冉插足丰水期，测算Q2云南电费环比小幅下滑。公司山东电解铝电力主要来自于自备电，老本受能源煤阛阓价影响较大。咱们测算山东地区电解铝Q2税前利润为2782元/吨（不包含上游氧化铝利润）。此外，跟着氧化铝价钱走高，国表里氧化铝板块盈利智商增强，字据SMM数据，Q2氧化铝平均单吨利润达到875元/吨。

　　3）中期分成：24H1中期股息每股0.59港元/股（23H1：0.34港元/股），悉数分成约55.9亿港元，分成比例约为56%。

　　翌日看点

　　1）产业链一体化布局完善。公司电解铝合规产能645.9万吨，其中山东产能497.1万吨，云南产能148.8万吨；氧化铝产能1950万吨，其中国内产能1750万吨，印尼产能200万吨；公司联营的几内亚铝土矿样貌产能5000万吨，公司抓股22.5%，折算权力产能1125万吨。公司铝土矿、氧化铝、电解铝一体化布局完善，原料保险智商强。

　　2）能源煤价钱走弱，老本让利提高事迹弹性。公司山东电解铝电力主要来自于自备，老本受能源煤阛阓价影响较大。能源煤价钱下行，2024年6月底，5500大卡能源煤价跌至850元/吨近邻。2023年以来，预焙阳极价钱走弱。原料端让利解析，公司事迹弹性较大。

　　3）部分电解铝产能飘浮云南，绿电助力永恒发展。2019年，公司开动将电解铝产能向云南飘浮，云南宏泰新材料正冉冉投产。云南电源以水电为主，双碳配景下，绿色铝溢价提高，有助于公司永恒发展。

　　4）参股几内亚铁矿石样貌，横向拓展铁矿石资源。公司子公司魏桥铝电及WinningLogistics各自抓有WCH的50%股权，而WCH障碍领有几内亚西芒杜铁矿石样貌中铁矿山1号区块及2号区块建造和坐蓐铁矿石的权力，翌日魏桥铝电有望享有相应的铁矿石投资陈诉。

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